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5000亿的金龙鱼:食物饮料股与农业股的对决

发布时间:2021-02-23 19:01   来源:未知    作者:admin

5000亿的金龙鱼:食物饮料股与农业股的对决

昨日盘后金龙鱼出了成绩,这份成绩估量让许多人大跌眼镜,金龙鱼2020年四季度经营赢利下滑了29%,归母净赢利下滑了52%。

今日金龙鱼开盘跌13%,不过全体来说,今日的股价表现应该是超出许多人的预期了,收盘的时分只跌了9.5%。

必须得说是坚硬。

会这么坚硬的原因,首要是咱们信任金龙鱼上面有一个夸姣的故事,即它是能够对标海天味业的,凭借着它的途径优势,它未来能够扩张到各种调味品的品类里。

但这份成绩快报显着击碎了这一夸姣的故事。

一、金龙鱼的成绩不稳健

现在看四季度成绩下滑的根本原因,一个说法是原材料本钱的上扬,另一个说法是套期保值的丢失。不论哪个说法,它都暗示了金龙鱼的成绩不稳健,而且是适当不稳健。

金龙鱼成绩不稳健的根本原因,一个是其毛利率很低,原材料本钱经营本钱很高。毛利率很低,意味着赢利率略微动摇一下,对赢利的影响弹性就十分大。

举个比如,海天当时的毛利率大概是45个点上下,净赢利率22个点上下,毛利率动摇两个点,对净赢利的影响大概是10个点左右。

但金龙鱼就不相同了,金龙鱼的毛利率只要12个点左右,净赢利率不到4%,毛利率动摇两个点,对净赢利的影响就达50个点了。

而另一方面,金龙鱼的原材料本钱占比老高,而原材料又首要是大宗农产品,这块的价格动摇性十分大,这就决议了金龙鱼的毛利率是不会安稳的。

别的,比较海天味业这些食物饮料公司,由于上游原材料价格的不安稳,金龙鱼需求做许多的套期保值事务,一起由于原材料价格的不安稳,而金龙鱼的存货又是十分大,这就导致减值的产生。所以咱们看金龙鱼的赢利表,出资收益的变化十分大,公允价值的动摇也十分大,财物减值的动摇也十分大,所以老实地说,比较其它食物饮料大白马的洁净报表,金龙鱼要杂乱得多。

除了受农产品价格的动摇,由于金龙鱼的进口占比比较大,这导致其简略遭到汇率动摇的影响。

这些原因都导致金龙鱼的成绩稳健性会十分差。

而稳健,是食物饮料大白马一个很重要的特征,是它们享有高估值的重要原因之一。

二、金龙鱼的毛利率能够继续改进吗?

当然,或许有人会以为,曩昔几年金龙鱼的毛利率不是在继续改进,假如改进到30%以上,动摇性就会小许多。

这个能否完成呢?

曩昔几年金龙鱼的毛利率确真实改进,但这一改进的原因并非是出资者等待的公司家用消费及高毛利率小包装事务开展的成果,而是上游原材料本钱下降的成果。

公司的事务首要分两块,一块饲料及油脂事务,一块厨房食物。

从招股说明书可知,饲料及油脂事务这块,由于豆粕、棕榈油等价格的下滑,尽管公司的产品价格也下降了,但全体毛利率仍是改进的,从4.7%改进到了8.7%。由于自身毛利率就低,这也改进,弹性十分大,2017年到2019年,营收没增加多少,但毛利却从28亿改进到了53亿。

饲料质料及油脂科技一个算农业,一个算化工,都是根底质料,对B端制作企业。B端制作企业最垂青的是本钱,品牌是没有多少溢价的。而由于上游的原材料,像豆粕、棕榈油等价格不安稳,天然也导致了金龙鱼这块产品价格的不安稳。

曩昔三年还算不错,只由于曩昔是个顺周期,但未来呢?假如原材料价格上升呢?

再来讲它的厨房食物,这也是出资者最高等待的。

假如没有去仔细看,或许许多人会觉得它的厨房食物应该稳健,会像海天、像茅台相同稳健。但现实彻底不是这样。

柴(煤)米油盐酱醋茶,真实的好赛道只要酱油,其次是醋,其它都不可。由于工艺太简略,产品太同质了。比如说油吧,只要品类的差异,品牌之间的差异基本上没有,米和面粉就更加了。

这相同决议了,这些产品的品牌溢价不会太高。或许在C端顾客那里,还能取得一些品牌溢价。但金龙鱼的客户又不止是面向C端顾客的零售途径,还有餐饮途径以及食物工业途径。

餐饮途径这块,海天是具有很强的厨师粘性,但金龙鱼没有。别的,从对菜品的影响来看,酱油显着比油大,这也导致餐厅为了标准化,不大会简单改动酱油。这就加大了海天的话语权,但这一话语权金龙鱼是没有的。

至于食物工业途径这块就更加了,基本上没有品牌溢价。

简略的工艺,加上品牌溢价少,决议了金龙鱼这块事务是加不了多少价。毛利率表现了这点,茅台的毛利率90%+,其它中高端白酒也多在70%以上,即便像二锅头,也有近50%,海天有40%+,但金龙鱼2019年只要12.64%。

而且金龙鱼的毛利率不会安稳,由于加价少,原材料的占比太高,极简略受上游农产品的价格动摇,而农产品又正是价格动摇大的板块。同饲料质料及油脂科技相同,曩昔三年的农产品价格大体是向下的,对公司的毛利率有必定改进,高毛利率的小包装事务扩展也有必定正面影响,但远不及原材料的改进。

而假如未来原材料本钱上扬呢?

假如金龙鱼切进酱油等赛道,是不是能改进其毛利率呢?答案或许是的,但影响会十分小,由于其粮油等事务现已十分巨大,酱油加进来,且不说能否做成,即便做成,占比也低,对毛利率的影响就很小,很难覆盖掉本来事务的动摇性。

结语

能够正常的看到,在金龙鱼上,能够存在两种认知,一种是把它当作食物饮料股,究竟金龙鱼确真实顾客那里广为人知,其产品力、途径力、品牌力都具有。另一种是把它当作农业股,由于其事务的低毛利率,动摇性,的确出现了农业股的特征。

到底是哪种,或许还需求时刻来验证。

但我觉得当下,对出资来说,做决议计划并不难。

金龙鱼现在的估值90倍,即便当食物饮料股,都现已显着偏贵了,在2021年钱银缩短的大环境下,现已需求慎重对待了。

况且商场的认知还或许产生反转,将其视为农业股。

那估值将会杀得飞流直下三千尺。

 

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