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证券行业对直接融资贡献不足

发布时间:2020-06-24 08:54   来源:未知    作者:发布员

证券行业对直接融资贡献不足

自从我国经济进入“新常态”以来,金融总量供给充足,但结构性问题凸显,目前我国金融体系服务新兴产业的能力不足,限制了金融助推实体经济转型的能力。金融供给侧结构性改革的目的是服务实体经济,增加有效供给,提升金融资源配置效率。证券公司作为连接资本市场和实体经济的桥梁,近年来面临着内在隐患与外在困境,导致其对直接融资的有效供给严重不足。为了更高质量、高效率地服务于实体经济,金融供给侧改革将推动证券公司投行业务、机构业务、资本中介业务、零售业务全面转型。

■证券行业对直接融资贡献不足

金融供给侧改革的核心是服务实体经济,推动经济转型,这需要有一个合理的金融体系结构来满足实体经济的融资需求。从我国金融体系整体来看,直接融资比重较小,对新兴产业支持力度不够。这一问题在证券行业自身体现为资本市场体制性障碍、创收创利能力不强、外资券商加速竞争等各种内在隐患与外在困境,最终导致其对直接融资的有效供给严重不足。

■券商将出现四大转型趋势

金融供给侧改革将推动我国证券行业出现四大业务转型趋势:一是投行业务将通过提高定价能力、投资管理能力以及增加国际化布局来更好地服务于新兴产业;二是以交易为中心的机构服务业务发展模式更为丰富,券商创新能力提升(如财富管理、衍生品、FICC等);三是通过扩展资本中介业务(如股票质押业务、融资融券业务),解决成长型企业融资问题;四是随着高净值客户的服务趋于定制化,券商将会依赖金融科技低成本、高效率地服务中小客户。

■投资建议(略)

金融供给侧结构性改革将推动证券行业加速形成差异化发展格局,预计未来证券行业将呈现“大而全”、“小而精”券商共存的局面,目前券商板块PB估值为1.66倍,处于历史低位,具有较高安全边际。

■风险提示

市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性;金融监管趋严;市场竞争加剧;流动性紧张导致融资成本上升;创新推进不及预期等。

目录

一、主要逻辑与结论

二、背景:金融供给侧改革需解决的问题

2.1金融总量供给充足,结构性问题凸显

2.2新兴产业的发展需要直接融资

2.3直接融资比例过低,限制了金融服务实体经济的能力

三、挑战:证券行业对直接融资贡献不足

3.1同质化竞争严重,营收利润双降

3.2投资者结构变化,金融服务匮乏

3.3国际化竞争加剧,核心竞争力不足

四、应对:券商将出现四大业务转型趋势

4.1投行业务——通过业务转型升级服务新兴产业

4.2机构业务——通过丰富业务类型服务机构客户

4.3资本中介业务——通过重资产业务提升盈利能力

4.4零售业务——通过金融科技渗入提高服务效率

五、投资建议

六、风险提示

报告正文

一、主要逻辑与结论

自从我国经济进入“新常态”以来,金融总量供给充足,但存在结构性问题。高质量的经济发展意味着我国经济增长从原来主要依靠传统制造业、基建和地产投资转向更加依靠消费、科技和其它方面的创新,因此金融资源配置应该更加关注新兴产业和创新企业,进一步满足他们的创新发展需要。然而,从我国金融体系整体来看,直接融资比重较小,对新兴产业支持力度不够,金融服务实体经济的效率不高。这一问题在证券行业自身体现为各种内外困境,包括多年来面临着资本市场体制性障碍、创收创利能力不强、外资券商加速竞争等各种内在隐患与外在困境,最终导致其对直接融资的有效供给严重不足。

金融供给侧结构性改革将推动我国证券行业投行业务、机构业务、资本中介业务、零售业务的全面转型,从而促进行业的结构性调整,增加有效供给,推动直接融资的发展,更高质量、高效率地服务于实体经济。在这样的背景下,预计未来我国证券行业将出现差异化趋势,呈现出“大而全”、“小而精”两类券商共存的局面。大型龙头券商在资本实力、风险定价能力、业务布局方面均有优势;特色券商则有望通过其特色业务的领先优势脱颖而出。

二、背景:金融供给侧改革需解决的问题

近年来我国金融业发展势头强劲,金融供给总量持续增长,但存在结构性问题——金融供给端未匹配实体经济的需求。在当前经济转型的关键时期,新兴产业的发展需要资本市场提供直接融资服务,但我国金融有效供给不足,以银行体系间接融资为主的现状一直没有得到根本性转变,资本市场发展较慢,限制了金融助推实体经济转型的能力。

2.1 金融总量供给充足,结构性问题凸显

金融供给侧结构性改革的核心是服务实体经济。我国经济转型意味着转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力,这需要有一个有效的金融系统进行资源配置,以增加有效供给,推动产业结构升级。但是,我国金融体系依然是与旧的模式相匹配的:一方面,融资体系结构失衡,直接融资比重较小;另一方面,金融市场发展不成熟,服务新兴产业、创新企业的能力不足,服务实体经济的效率不高。与此同时,新时代背景下金融市场加速开放,金融风险多发,金融体系的变革面临着多重挑战,金融供给侧结构性改革迫在眉睫。

【深度】金融供改下券商的四大业务转型

2.2 新兴产业的发展需要直接融资

从海外经验上看,新兴产业的发展离不开直接融资的支持。比如,美国的多层次资本市场在培育新兴产业、助推美国经济转型中起到了关键性作用。自上世纪80 年代起,美国逐步由工业经济发展模式向消费型经济转型。在互联网浪潮的推动下,知识密集型服务产业逐渐替代传统劳动密集型产业。第三产业类的服务、电子、计算机等新兴产业快速发展,加速促进了经济结构的转型升级。从2009年之后,美国不仅在传统产业领域保持着竞争优势,高科技创新企业也迅速发展,先后形成了一批具有国际影响力的产业集群。

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和传统产业相比,新兴产业更加需要通过资本市场进行直接融资。在过去的时代背景下,我国经济增长依靠基建、重工业以及房地产等粗放型产业,以及为这些产业配套的传统制造业,而彼时我国以大中型银行为主导的金融供给具有风险偏好低、重抵押物、风险识别能力弱等特点,有效支持了以传统产业为主的经济结构,满足了实体经济融资需求。而新兴产业不同于传统产业,通常发展时间较短,规模有限,内源融资不足,在前期需要大量的资本投入,经营具有高风险性。一方面,无形资产占比较大,在缺乏足够抵押或担保的情况下难以获得银行大量的信贷支持;另一方面,以往核准制的严格要求导致新兴产业难以在股票市场获得融资。此外,我国企业发债有严格的限制,很多属于新兴产业的公司尚未达到企业发债的标准,很难通过债券融资获得相应的资金支持。

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2.3 直接融资比例过低,限制了金融服务实体经济的能力

资本市场的特性决定了直接融资将成为新常态下建设制造强国和发展现代服务业的重要支撑。在中国经济新常态下,制造业可在有效的政策环境下通过金融创新来拉动产业平稳发展。创新伴随着高风险,这是以银行贷款为主导的间接融资体系难以支持的,2018年12月,中央经济工作会议提出“资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用,要通过深化改革,打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场”,明确了资本市场的重要地位与未来改革目标。站在新的历史方位上,证券业坚持回归本源、优化结构,推动实现高质量发展是跨越关口的必由之路。

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我国金融体系以间接融资为主,直接融资占比较低,且发展不充分。我国间接融资中以银行为主,其他金融中介占比较低;银行融资以大中型银行为主,中小银行占比较低。“十三五”规划以来,中国资本市场的发展慢于预期,与规划纲要中提出的“显著提高直接融资特别是股权融资比重”的目标仍有明显差距。目前,我国直接融资占比仍在14%左右,而在20世纪90年代,发达国家直接融资比重已经达到了60%,近年接近70%的水平。

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三、挑战:证券行业对直接融资贡献不足

前文已述,金融供给侧结构性改革是我国经济结构转型中的必然选择和关键步骤,它的效果,直接决定了能否有效支持新兴产业发展并最终实现转型目标。因此,推动改革、推动直接融资成为了当务之急。资本市场是直接融资的主要舞台,证券行业是直接融资的主要服务商,因此,证券行业本身也需要加快转型发展,以提升服务直接融资的能力。

当前证券行业对直接融资的有效供给不足,为实体经济提供的融资力度不够。近年来,证券行业面临着资本市场体制性障碍、营收与利润双降、金融产品品种有限、外资券商加速竞争等困境与隐患。为了达到金融供给侧结构性改革的目标,需要持续推进资本市场改革步伐,优化融资结构和金融机构体系、市场体系、产品体系,从而为实体经济发展提供更高质量、更有效率的金融服务。

3.1 同质化竞争严重,营收利润双降

受限于政策监管与制约、市场基础薄弱、创新动能不足等现实原因,我国证券行业一直保持同质化发展,主要表现在业务同质化、网点布局同质化、经营模式同质化、营销策略同质化等多个方面。

(1)业务同质化。投行、自营、资管、经纪四大传统业务在证券行业发展中一直处于极为重要的地位,即便是在创新业务加快发展的当下,四大传统业务依然是证券公司的业务主体,相比之下创新业务的营收贡献很低。2018年,我国证券公司的传统业务收入占比仍接近60%。

(2)网点布局同质化。一方面,营业网点持续扩张。从2012年到2017年,证券行业的营业部数量从4978家增长至10873家。另一方面,分支机构网络分布的扎堆效应明显。证券公司的营业部数量主要扎堆在广东、浙江、江苏等经济发达省份,三个省份的证券公司营业网点达到3338家,占比高达30.70%。

(3)经营模式同质化。雷同且单一的业务结构造就了整个证券行业的经营模式。在我国证券行业发展之初,因券商牌照的存在,券商经营主要依靠经纪业务,并以四大传统业务牌照为基准来开展通道业务。这种盈利模式不考虑市场细分和客户需求,只是追求绝对规模扩张(比如营业网点迅速增加)。

(4)营销策略同质化。虽然大型龙头券商在营销策略上略胜一筹,但大多数证券公司的营销策略并不明确,以低佣金、大幅返佣等价格竞争方式来争夺客户,以营业网点规模扩张为抢占客户资源,并未有效满足客户需求与细分市场。

【深度】金融供改下券商的四大业务转型

大型券商凭借规模优势、平台优势、品牌优势,龙头优势逐渐扩大,市场集中度加速提升。2018年,我国总资产、营业收入、净利润排名前5位的证券公司占全行业的31.48%、30.71%、48.62%。但与此同时,2018年以来,经济下行压力增大,资本市场持续低迷,2018年我国证券行业盈利公司占比为80.92%,同比下降11.7%;营业收入同比下降14.47%,净利润同比下降41.04%。

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