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回望2020白糖:半江瑟瑟半江红

发布时间:2021-02-16 15:35   来源:未知    作者:admin

回望2020白糖:半江瑟瑟半江红

  回顾一整年,从疫情前的冲高到大跌筑底到缓缓复苏,白糖在2020年毫无疑问上演了一场十分精彩的绝地反攻。对于其复盘是十分有必要的。笔者本篇文章将从纽糖、郑糖、原油的角度进行复盘,力图抓住每一次上涨或下跌的逻辑,共同品味本轮大宗商品的翻身之仗。

  2020年——大宗商品的传奇之年
  2020年对于任何一个大宗商品来说都是一个曲折艰难的一年,经历了疫情这个自08年金融危机以来最大的黑天鹅,每一个扛过来的大宗商品都提升了不少韧性。白糖更是如此,经历了一整年的波折,无论是内糖还是外糖,各投资者对于反反复复的疫情已经基本没有了太大的反应,但是回顾一整年,从疫情前的冲高到大跌筑底到缓缓复苏,白糖在2020年毫无疑问上演了一场十分精彩的绝地反攻。对于其复盘是十分有必要的。笔者本篇文章将从纽糖、郑糖、原油的角度进行复盘,力图抓住每一次上涨或下跌的逻辑,共同品味本轮大宗商品的翻身之仗。
  纽糖2020年:从哪跌倒从哪爬起
  由于纽糖相对而言交易量更大并且在全球范围内具有更为深刻的影响力,故今日的复盘从纽糖开始。笔者选取了与食糖价格关系最为密切的原油作为参考系。纽糖在2020年的表现可以用不负众望来形容,其向世人展现了从哪跌倒从哪爬起的精神。
图一 2020年纽糖复盘图(美分/磅,美元/桶)
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  纽糖一阶段:初生牛犊受人瞩目
  纽糖在2019年的上半年是一个偏冷的震荡时期,这个时间段纽糖味同嚼蜡,不受大家的关注。但是当时全球食糖出口的第二把交椅的泰国传来了令人乍舌的极端干旱的消息让本平淡无奇的纽糖有了翻身的迹象,从19年9月份至2020年初,纽糖有了一轮冲高的行情,主要受到了泰国减产的提振,并且泰国的减产并不是小幅减产而是产量直接腰斩。经历了半年的孕育,纽糖在2020年年初一度达到了15.90美分/磅的高点,市场一度认为纽糖将迎来一波前所未有的行情,食糖受到了世界的瞩目。而19年对于原油来说则是平淡的一年,其仅仅在19年末受到伊朗制裁危机而小小的上扬,但是2020年1月份就利多出尽油价大跌,此时的纽糖和原油就是第一个走势分化。
图二泰国近年食糖产量与纽糖关系(千吨,美分/磅)
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  纽糖二阶段:大好年岁意外夭折
  但是我国在2020年1月份率先发现的新冠病毒使市场不安,国内和外国先后爆发的疫情,引发投资者对于需求端的担忧,使纽糖的本轮行情戛然而止,纽糖在本该冲高的年龄夭折,随之而来的就不仅仅是白糖,整个以原油为代表的大宗商品都迎来了最让人感到焦虑的3个月大跌。此时原油和纽糖趋同,都经历了史无前例的暴跌,原油期货主力合约甚至一度跌至负值创造历史,纽糖跌幅达到了42%之多,触及9.21低点为08年以来之新低。
  纽糖三阶段:涅槃重生初生朝阳
  虽然疫情是令人恐慌的,但是市场总是会先人一步,使早有准备的人抓住机会,大跌之后。以中国为代表的治理疫情优秀的国家开始发力。在4月初,中国就使全国的新增病例数量降至个位数。在大部分投资者刚刚醒悟过来时,市场已经开始逆转,后头一看黄金坑铸成。
图三纽糖与原油走势趋同共筑黄金坑
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  大宗商品中原油领涨,其一甩负值事件的颓势并且迅速回升至40美元/桶,纽糖则受其拉动开始回升,但是回升的速度明显弱于原油,但是原油价格此前的跌幅也远远大于纽糖,波动性明显强于纽糖。纽糖从9.21的最低点回升至13.5美分/磅区间,涨幅达43%。
  纽糖四阶段:束发之年活力四射
  时间进入8月份,此时的国际糖圈通常会有一个非常重大的消息——印度的出口补贴政策一般都会在8月份左右公布,往年其都会有600万吨的食糖出口补贴。市场随即产生预期,纽糖稍有回落。但是市场剑拔弩张焦急的等待印度出口补贴政策的时候,印度方面却像哑火的枪炮,出口补贴政策迟迟未到。市场深究后发现,印度由于其国家治理能力明显较弱,疫情的肆虐使其深陷新冠漩涡之中,此时焦头烂额的印度根本无暇顾及食糖的出口政策。市场闻讯开始有所反应进而猛涨。印度的出口补贴政策的延迟奠定了2020年Q3、Q4的纽糖上涨的深厚基础。
  不仅如此,来自亚太地区的客户需求开始爆发,以中国为代表的食糖进口国发力。我国2020年全年食糖进口量为527万吨,同比增幅达到了56%,创造了历年以来的新高。由于我国食糖进口都是提前2-3个月就卸船到达保税区,所以10月份正是原糖大幅进入中国的时间点,提振纽糖。
  回过头来看原油,原油在这段时间明显弱于白糖,由于世界范围内在9-11月份有二次疫情爆发的情况出现,市场对于未来原油消费的恢复预期一点一点的被消磨,以至于原油价格持续震荡了6个月之久。此时纽糖与原油出现了第二个走势分化。
图四纽糖与原油走势二次分化
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  纽糖五阶段:而立之年血气方刚
  时间来到了12月份,纽糖的冲高受到了全球各大资金的关注,其来到了一个较为关键的点位15.47美分/磅,此时的点位和疫情前的点位接近,市场的选择是向上还是向下成为其是否有重大行情的关键。
  此时印度的食糖出口补贴政策正是落地,之前印度食糖出口补贴政策的延迟使市场一度认为今年的政策会取消,加强了利多的预期,但是此刻政策落地就使这样的传言不攻自破。虽然其对于糖市是利空对因素,但是其补贴力度明显不如往年,仅仅达到了一半的水平。印度的食糖出口补贴后的成本价格为15.4美分/磅左右,这给予了纽糖强有力的支撑,纽糖不负众望选择向上的方向开始迅速拉升。
图五印度出口补贴政策情景分析
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  不仅如此,上一轮纽糖冲刺的主要因素泰国再次传来减产的消息,由于干旱的原因,糖农纷纷转种植木薯等经济价值较高的作物而非甘蔗。甘蔗在泰国的种植面积急剧下跌,这使泰国的2020/2021榨季的食糖生产前景较差,其产量最终确定为800万吨,比上个榨季减产50万吨。无独有偶,欧洲的干旱和病虫害使法国、英国等甜菜产区的甜菜减产严重。预期本榨季欧洲27国将有约120万吨的减产。
图六欧洲近年食糖产量(千吨)
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  纽糖进入狂欢,涨势凌厉,基金卖盘大幅拉升。纽糖触及16.67美分/磅的三年半以来的新高。原油再次期间也没有落下,在大宗商品圈内油糖双双上涨,继续延续其高相关性的特征。
  纽糖春节展望
  虽然纽糖的上轮冲高仅仅持续了一周左右就回落,在近期——2021年春节,纽糖再次尝试冲高,糖价回到了16.44美分/磅水平。
  目前纽糖处于高位,底部支撑由欧洲与泰国减产、巴西停榨稳稳的支撑,而顶部则由印度糖厂的出口覆盖。但是当前处于世界商品进出口活跃的时期,印度糖厂即使有心出口,也没有那么多货运集装箱能让其短时间内把食糖运出。
  由于整体基本面依然偏多,故纽糖在春节期间依然给出看涨的建议,但纽糖目前处于高位,需要持续关注疫情风险和系统性风险。

  郑糖2020年:明日复明日明日何其多
  相对纽糖而言,郑糖在2020年的变现虽然也可圈可点,但是获利的投资人心中总是有一股难以掩饰的失望。整体而言,郑糖在2020年其实反倒是没有突出的表现而被国内市场所冷落。笔者选用纽糖作为参考系,进行对照分析。
图七 2020年郑糖复盘图(元/吨,美分/磅)
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  郑糖一阶段:老骥伏枥志在千里
  作为郑商所的当家品种之一,白糖属于几个相对而言资历较老的品种之一了,经历多年的大起大落,相对其早年7500元的顶和2770的底,对于一些小行情来说,郑糖已经大体随着纽糖开始波动了。受到纽糖冲高的的拉动和国内对于走私的打击力度的提升,郑糖在2020年初也呈现出一波令人振奋的行情,一度触及5862元/吨,可谓老骥伏枥,颇有冲向7000元的气势,涨幅明显优于纽糖。
图八我国走私食糖进口量(吨)
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  郑糖二阶段:突发疫情马失前蹄
  我国作为率先发现新冠病毒并且通报疫情的国家,大宗商品市场的反应也是先于国际市场的。国内疫情爆发,随之而来的就是郑糖暴跌。但是有趣的是,郑糖并没有一跌到底,而是在2月初有一个小幅的反弹,其主要受到了外糖的拉动。因为外国在此时还没有任何疫情爆发的迹象,故大宗商品市场还没有反应,纽糖又处于冲高的阶段。郑糖一方面受国内较差基本面的影响,另一方面也会受到纽糖的拉动作用,此时出现了戏剧性的震荡的一幕。
  但是随着国外疫情在2月中下旬的爆发纽糖大跌,郑糖闻讯也一跌到底。加之我国在三年前就实施的针对于食糖行业的保障措施性关税临近到期,市场打入预期,一度跌破4833元/吨,远低于国内食糖生产的成本价5300元/吨,跌幅达到17.5%。
图九保障措施性关税情景
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  郑糖三阶段:需求修复悬崖勒马
  和上文的纽糖相似,是在同一天4月28日,纽糖和郑糖双双反弹。一个原因是因为利空出尽市场向上修复基差,但是其中最大的原因还是我国在疫情控制方面上的成果显著,冠领全球,国内市场对于疫情的恐惧心里逐渐淡化。全国开始复工复产,糖加工产品的产量也基本恢复至疫情前的水平,市场重拾信心,悬崖勒马般的扭头寻找向上的路,郑糖一路反弹,一度修复至5200元/吨左右的水平。
图十我国主要糖加工产品产量(万吨)
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  郑糖四阶段:多空交织白马非马
  时间进入第三季度,在郑糖信心满满准备一展宏图之时,上文提到的国内对食糖影响因素最大的进口糖悄然运抵保税区,在8月食糖进口量公布之后,市场哗然。因为海关公布的食糖进口量达到了68万吨,环比增幅达到了119%,同比达到45%。而且进口数字在之后的几个月也水涨船高,我国2020年全年进口量达到了527万吨,这在国内市场是前所未有的。
图十一 2020年我国食糖进口量(万吨)
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  不仅如此,第四阶段的郑糖是多空交织、复杂多变的。虽然进口糖打压郑糖,但是纽糖在此时冲高,对郑糖有一定的提振作用;适逢国庆和中秋双节,企业进入备货季,现货交易旺盛,基差修正;加之国内疫情的反复,东一个西一个的病例扰乱正常秩序。郑糖在此期间如白马飞马一般诡异,难以捉摸。
  而纽糖在此期间与郑糖走出了两个走势分化,对郑糖的拉动作用受限。
图十二郑糖纽糖的两次走势分化
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  郑糖五阶段:供需错配老马识途
  在10月新榨季开始之际,郑糖投资人在此期间心情是最为复杂的。一方面纽糖外盘迅速走高,但是郑糖辜负了大部分人的期望,屡次冲高却依然被按住马头。供给端方面,甘蔗糖、甜菜糖、进口糖、糖浆集中供应。而消费端,11月属于消费淡季,现货交易惨淡,现货带动期货走低,加之供需错配,郑糖剧跌。甚至在疫情的影响几乎消失的情况下, 郑糖一度探底,触及4760元/吨,与疫情时的低谷4672元/吨仅差90元,令市场失望。
图十三 2020年郑糖供需分析图(万吨、元/吨)
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  反观纽糖一路走高,内外两重天,纽糖和郑糖的走势分化剧烈。内外价差逐步缩小,目前对于泰国的进口糖50%配额外进口成本已经为负,价差处于历史的较低位置。
  郑糖在经历了十分以外的下跌后,于春节前后受到了纽糖的拉动,稍有回升,郑糖如老马识途一般找到了回到正常价格区间的路,价格也一度触及5450的位置,虽然5450高位昙花一现,但郑糖价格目前处于5200-5300的波动区间,并且高于现货价格,基差为负。
  郑糖春节展望
  目前,我国春节备货季基本结束后,三月和四月为食糖的相对淡季,故现货交易平淡趋于平淡。由于缺少较为明确的利多或者利空因素,国内郑糖走势波动性明显缩小,国内食糖生产成本5300是一个较为坚实的锚,牵拉郑糖,使之围绕其成本进行波动。外糖对于郑糖的拉动作用近一个月被逐渐的放大,纽糖在春节期间看涨,有望突破前高,冲击新一轮高点;若本轮冲高成功,郑糖有望实现一波反弹,但是反弹力度和持续性有待商榷。虽然市场有今年Q1-Q3进口食糖量萎缩的预期,但是春节期间仍然需要关注来自进出口方面的风险。

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