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利多因素出尽 棕榈油有下行空间

发布时间:2021-01-13 14:09   来源:未知    作者:admin

利多因素出尽 棕榈油有下行空间

600577资金流向:利多因素出尽
一、交易策略及依据
我们计划做空棕榈油P2101合约,目标价格6400左右,总持仓不超过1000手,盈亏比约为3:1。
建仓逻辑:
1.棕榈油主产国降雨量回升,印尼棕榈油产量大幅增加;
2.印度疫情不容乐观,棕榈油需求下降;
3.原油价格弱势,制约生物燃油消费;
4.全球棕榈油库存增加,对棕榈油价格支撑减弱。
风险因素:棕榈油主产区产量下滑;出口超预期增加。
交易计划:

二、报告正文
1、主产国降雨量回升,印尼棕榈油产量已经开始增加
2020年上半年由于降雨量的减少,棕榈油主产区如印度尼西亚和马来西亚产量皆不及预期。随着降雨量的增加,后续东南亚地区的天气将回归正常。马来西亚目前降雨量已经明显高于五年均值。在天气正常情况下,棕榈油的产量预计将同往年一样呈现上升的趋势,10月份马来西亚棕榈油出油率为20.36%,创造今年以来最高位,侧面验证产区天气情况产业报告正在转好。3-11月为棕榈油产量的增产季,意味着后续棕榈油的产量将增加,供给上升情况下主产区的库存将会逐渐累积。这从印尼的产量和库存数据都可以明显觉察得到,截至2020年9月,印尼棕榈油产量为519.3万吨,同比上升13%,明显高于往年;库存也已经上升到了534.4万吨,也高于往年同期。
进入11月份,棕榈油主产区马来西亚出口量明显减少。根据船运机构ITS高频数据显示,11月份马来西亚棕榈油出口表现不佳,环比降幅逐步扩大,11月份1-20日马来西亚棕榈油出口量仅为89.8万吨,创造半年来最低位。从出口量的历史数据可以发现,一般7-8月份为棕榈油的出口旺季,而11月-来年2月为棕榈油的出口淡季,预计后续出口量将继续低迷,难以突破7月份的高点。
图1 印尼降雨量接近均值


图2 马来西亚降雨量回升


图3 印尼产量开始上升


图4 印尼出口相较往年低迷


图5 马来西亚11月1-20日出口量创半年新低


图6 马来西亚棕榈油出油率上升


2、印度疫情不容乐观,棕榈油需求下降
印度是全球棕榈油消费第二大的国家,同时也是依赖进口棕榈油最多的国家。受新冠疫情影响,印度1-6月份进口量大幅减少,4月份油脂库存更是刷新至91.5万吨的低位。经过9-10月的大量进口,10月底印度植物油脂库存已经开始回归正常值。行至11月份,印度进口量再次下滑,预计后续补库需求将会减弱,进口数量也难有起色。
印度疫情目前看来不容乐观。相比于其他国家,印度疫情控制明显较差,目前每日新增人数超过4万人,依然处于非常高的位置。总确诊人数已经到了900万例,而这一数字还在不停地增加。受疫情影响,2020年印度人均植物油脂消费量明显不及往年。特别是在7月份随着印度的疫情形势再度恶化,消费量下滑严重。如果在后续几个月中,印度进口棕榈油的量依然低于往年,一方面验证消费量下滑的既定事实,一方面对全球棕榈油需求也是一个不小的冲击。
图7 印度对棕榈油需求较大


图8 印度植物油补库基本完成


图9 印度疫情不容乐观


图10 印度后续棕榈油进口量不会太高


3、原油价格弱势,制约生物燃油消费
原油与棕榈油的价格走势关联程度较高,当原油下跌时,棕榈油一般也倾向于下跌。从原油的基本面来看,美国转井机数止跌回升,OPEC+减产力度下滑,原油产量在稳步恢复中,而需求相对来说比较乏力。全球原油浮式库存仍处于绝对高位,消费旺季已过,后续库存估计更难消化,高库存将对原油价格有较大压力。
原油价格下跌,印尼欧盟等国家推动生物燃油意愿降低。POGO价差(棕榈油与汽油的价差)扩大不利于棕榈油的消费。2020年11月最新数据显示,WTI原油的管理基金净多头开始下降。后续随着原油价格的进一步下跌,强势的棕榈油价格将出现松动。
图11 WTI净多头持仓


图12 原油与棕榈油价格走势关联度高


图13 OPEC产量在增加

数据来源:Bloomberg、兴业期货研究咨询部
图14 浮式库存仍然较高

数据来源:Bloomberg、兴业期货研究咨询部
4、库存边际增加,对棕榈油价格支撑减弱
棕榈油价格现阶段偏强有很大一部分原因在于,无论是主产国还是消费国的库存都很低,特别是马来西亚棕榈油库存在增产季下依然减少。马来西亚最新数据显示其棕榈油库存仅为157.35万吨,环比减少15万吨;中国国内港口库存也仅为39.1万吨,处于历史低位。如果接下来低库存这一支撑逻辑不存在,将会对价格形成很大的利空。
棕榈油的产量具有很强的季节性特征,每年的3月与11月为棕榈油的增产季。在主产国不发生超预期减产(如遭遇极端天气)的情况下,现阶段的棕榈油供给肯定是边际上升,这从印尼棕榈油产量已经可以看出一些端倪。而且从历史数据也可以发现,后续几个月如果按照正常年份来推算的话,库存大概率将要增加。经过我们推算,我们预计在12月底马来西亚棕榈油库存将上升至200万吨左右,叠加超过500万吨的印度尼西亚棕榈油库存,全球棕榈油库存将超过700万吨。这一库存量在历史当中已不算低,低库存对棕榈油价格的支撑也不再牢固。如果棕榈油增产落实,下跌将会变得十分流畅。
图15 国内进口需求有所降低


图16 国内港口库存有上升趋势


图17 印尼库存累积较快


图18 马来西亚库存预计将上升


在经过前期各种利多因素轮番发酵后,棕榈油价格已经突破7000元/吨的关口。从价格维度来看,棕榈油价格已经不算便宜,后续上涨空间也相对有限。在经历轮番上涨后,豆油和菜油的价格也比较高。而现阶段豆油和菜油的库存也开始增加,前期的利多因素逐渐消化,对于整个植物油脂来说并不是一个非常好的信号。单纯从性价比的角度出发,棕榈油空头策略是一个较好的选择。
图19 棕榈油价格已超过75分位数


图20 棕榈油基差开始回落


四、交易策略及风险控制
从现在的价格维度来看,棕榈油主力合约价格最高已经来到7000元/吨关口,已经接近10年以来最高位。在国内疫情频发的冲击下,棕榈油波动幅度加大,随时有回调的风险。如果后续主产区出口量延续下滑,而产量如期上升,库存在供给扩张下逐渐累积,棕榈油将会步入下行通道。预计下行幅度从最高点至少在600点左右,即我们的第一目标价位暂时定为6400元/吨,仓位建议不超过1000手,具体操作策略见下表。
风险因素:棕榈油主产区产量下滑;出口超预期增加。
1、入场
我们计划单边入场做空P2101,入场价格为6650-6750,如果下跌突破6600,则考产业报告虑后续追加多单,具体操作见下表:

2、离场
策略捕捉P2101于四季度棕榈油需求下滑背景下的下跌行情,如果急速上涨或者持仓时间过长则严格止损。

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