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股指:北上流出和AH溢价隐含指数偏弱预期

发布时间:2020-09-27 14:34   来源:未知    作者:admin

股指:北上流出和AH溢价隐含指数偏弱预期

观点概述:
本周板块普跌,消费上周没有反弹,本周抗跌。周五盘后证监会。等三部委发QFII、RQFII办法,方便外资投资,扩大投资范围,利好券商业务。结合券商合并消息,预计下周券商板块有不错的表现。沪深两市成交额持续缩量,但是创业板成交还是很活跃。创业板动能高,那主板就相对熄火。

近一周北上资金密集卖出,本周净卖出247亿元,茅台(600519)净卖出53亿元居首。形成对比的是南向资金,近三十日仅3个交易日卖出,本周净流入16亿元。关于北上资金的流出,解释如下:1.美股形成下跌趋势,投资者对股票的风险偏好降低;2.北上有低买高卖的投资特征,隐含对指数预期差。无论是哪一个,对A股都是偏空影响。
南向买入基本都是内地股而非香港本地股,说明南向买入和北向卖出的差异不是基于国内基本面。此外,南向资金买入较为集中,腾讯单只股票就占了20%的买入资金,农夫山泉仅在港股上市也分流一部分南向资金。
北向流出对指数影响偏空,南向流入主要是基于个股差异,对指数走向指示意义不大。
AH溢价处在历史高位,隐含指数偏弱运行。从均值回归的角度,有两种演绎方式:1.港股涨幅大于A股(概率小):短周期内,港股较A股的独立性更弱,对海外事件有高波动属性,海外疫情二次爆发、美国大选、中美科技对抗等都是港股的压制因素,即将上市的蚂蚁集团(未上市)IPO也带来资金虹吸效应2.港股比A股抗跌(隐含指数弱)
8月经济数据超预期改善,从预消费数据来看十一黄金周消费有望超预期,对经济的预期有望进一步修复。经济复苏是上涨的必要而非充分理由,临近美国大选、海外疫情二次爆发背景之下我们认为风险偏好逐渐降低,结合A股市场情绪降温,我们股指观点转为震荡。
策略建议:
上证3200-3500区间震荡
风险提示:
国内政策支持力度不及预期,海外疫情扩散超预期;中美摩擦升级

企业盈利明显改善
当前全部A股上市公司中工业企业占比较大,工业企业利润的变动一定程度上能够反应总体上市公司利润的变动。利润的指标我们是看量、价、利的变化。量是工业增加值,价是PPI,利是营业收入利润率。7月工业企业利润同比增长19.6%, 1-7月累计同比为-8.1%,跌幅收窄4.7个百分点。量(工业增加值)、价(PPI)、利润率拆分来看,量平价升,利润率下行幅度低于往年。7月利润率同比为15%,前值7.3%,是7月利润同比大幅好于6月的主要原因。

营收和利润增速跌幅均收窄,存货也在经济活动的复苏之下去库。营业收入增加,成本继续回落,费用在国家减税降费的推进之下连续4月降低。?

国有企业和私营企业营收和利润均继续好转,国企在经济调节中让利的情况有所缓解。

分项行业来看,三大行业中采矿业利润跌幅收敛但斜率较平,是受到石油和天然气开采的拖累。

制造业中烟草、农副食品加工、计算机通信电子计算机三个行业的增速较大;烟草国有企业利润是财政国有资本经营收入的重要来源(烟草利润占比19%)。海外居家办公、居家娱乐等需求推升计算机出口大增,与该行业的利润和营收增速的变动方向一致。

影响企业盈利因素中跌幅还在扩大的是PPI,国内M1同比领先于PPI走势近9个月。2019年M1持续在3.5%中枢附近震荡,这表明PPI走势可能长期处于负区间,直到2021年跌幅有可能收窄。

半年报业绩披露完成以后,沪深300和上证50都下调了2020年的预测EPS,中证500保持坚挺。从一致预期盈利指标来看,IC-IH EPS增速差值和IC/IH走势较为一致,预测每股受益IC-IH走扩,对IC/IH比值有支撑。

上证50里60%的利润是由银行贡献的,从上证50银行股的盈利预测来看,2020年净利润增速几乎全部被大幅下调。

影响银行利润主要有量、净息差、不良贷款率三个方面;
一季度银行利润正增长主要是以量补价,二季度银行房贷增速相较于略高,净息差收窄压低了利润率。此外,二季度银行债券收益也是净利润的拖累。综合几种因素,银行二季度净利润增速大幅下降。

资本市场改革继续推进,券商盈利增速大幅上调,保险股盈利上调和下调各半。

IT服务是中证500权重最多的细分行业。收益于疫情催化的需求增加,IT服务的盈利预测多数上调。

受到需求端的影响,电子零部件制造行业盈利被下调。

台科技股营收对A股有指引作用,而且财报更高频。台积电上半年业绩表现亮眼,7、8月份也有不错的表现。台积电二季度销售额获得了29%的强劲增长,包含云计算、通信应用等对半导体的需求都超出了此前预期。


风格表现
本周板块普跌,消费上周没有反弹,本周抗跌。周五盘后证监会等三部委发QFII、RQFII办法,方便外资投资,扩大投资范围,利好券商业务。结合券商合并消息,预计下周券商板块有不错的表现。


后续展望
7月初随着官方、财新PMI均超预期来印证经济环比复苏,以及央行下调再贷款和再贴现利率,指数快速上涨。7月中旬中美摩擦升级影响市场情绪,从7月底到现在,市场在3200-3500区间震荡整理。

美股估值隐含对经济基本面的 预期处于历史最高位置,但是从美国经济数据来看,呈现缓慢复苏的特征,经济基本面恢复速度小于估值提升的速度,所以经历了杀估值后弱势震荡。从全A市值/名义GDP来描述股市对经济基本面的预期的话,现在处于历史中等水平,远不及2015年水平。从全A市值/M2来描述股市市值和放水的相对程度来看,放水对股市市值有提振作用,但是是同比例增加,股市并没有吸收更多的流动性。从这两个指标来看,中国经济基本面的恢复匹配的上股市给的估值,流动性也没有给股市带来泡沫, A股向下有基本面的支撑。

8月经济数据超预期改善,印证我们认为经济不会重回下行通道的观点。经济复苏是上涨的必要而非充分理由,临近美国大选背景之下风险偏好我们认为逐渐降低,因此对于股指我们观点转为震荡。
近两周虽然沪深两市成交额持续缩量,但是创业板成交逆势活跃,创业板的成交额占沪深两市的三四成,创业板动能相对更高;但是当前排队上市的公司创业板和科创板占全A的70%,新股大量上市背景下次新股追高有风险。创业板动能高,主板就相对熄火。

近一周北上资金密集卖出,本周净卖出247亿元,茅台净卖出53亿元居首。形成对比的是南向资金,近三十日仅3个交易日卖出,本周净流入16亿元。关于北上资金的流出,解释如下:1.美股形成下跌趋势,投资者对股票的风险偏好降低;2.北上有低买高卖的投资特征,隐含对指数预期差。无论是哪一个,对A股都是偏空影响。
南向买入基本都是内地股而非香港本地股,说明南向买入和北向卖出的差异不是基于国内基本面。此外,南向资金买入较为集中,腾讯单只股票就占了20%的买入资金,农夫山泉仅在港股上市也分流一部分南向资金。
北向流出对指数影响偏空,南向流入主要是基于个股差异,对指数走向指示意义不大。

近期卖股抛债的呼声很高,从ERP来看,【权益风险溢价(ERP)是指股票收益超出无风险利率的部分,可以衡量风险资产相对于无风险资产的吸引力】,股指吸引力处于18年到现在比较低的位置,十年期国债收益率也超过了股指的股息率,从这两个指标来看确实当前位置债券有吸引力,但是还要结合债市基本面去看。




其他数据

市场情绪
市场情绪处于低点,涨停股票占比低位震荡。创业板炒小炒差,亏损股/绩优股回升。

从均值回归的角度,有两种演绎方式:1.港股涨幅大于A股(概率小):短周期内,港股较A股的独立性更弱,对海外事件有高波动属性,海外疫情二次爆发、美国大选、中美科技对抗等都是港股的压制因素,即将上市的蚂蚁集团(未上市)IPO也带来资金虹吸效应2.港股比A股抗跌(隐含指数弱)。

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